摘要

回顾2018年，美元成为外汇市场最大赢家。

美国经济在2018年突飞猛进，并成为了全球经 济的领头羊。强势美元也压制着新兴市场货币，以及欧元和英镑等欧洲发达市场货币。

同时，美元作为全球储备货币以及商品计价货币，其涨跌关系到许多金融市场，这在商品 市场中尤为明显。 所以，在2019年，美元是否能够依然保持强势？以欧元为首的发达市场货币究竟如何才能 重新挑战美元? 这实际上是与每个投资者都息息相关的

2018年美元一扫颓势

去年年初，美元一路阴跌，美元指数最低更是跌至88的低点。当时，美国财长姆努钦在达 沃斯论坛召开记者会，肯定了美元走弱有助于美国贸易，并进而有利于美国经济。市场将 其作为官方对弱美元的肯定，从而引发了一系列的抛售潮。

哪怕是商务部长罗斯和总统特朗普先后出面救火，也依然难以摆脱弱势格局。

同时，欧洲和日本经济自2017年起便表现出复苏态势，并带领全球经济自2017年下半年开始同步复苏。其惯性增长一直延续至2018年年初。市场认为，在良好的经济发展基础上， 欧元区经济走出了欧债危机阴影，货币正常化被提上了日程，从而使得欧元走强并打压美元。

美元指数是一种衡量美元在国际外汇市场汇率变化的一项综合指标，由美元对六个主要国际货币（欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）的汇率经过加权几何平均 数计算获得。欧元占比57.6%、日元占比13.6%、英镑占比11.95%、加元占比9.1%、瑞典 克朗占比4.25和瑞士法郎3.6%。

因此，欧元区等其他经济体对于美元指数也起着决定性的影响。 在2018年，美元指数的强势上涨实际上也说明了，在全球经济协同发展的平衡被打破后， 美国经济一枝独秀。导致美元从海外市场逐渐回流美国市场，从而推升了美元指数。

2019年美元能否继续强势?

2018年，美元在美国经济表现强劲的情况下，叠加美联储一年四次的加息，将美元指数推升至今年收益最佳的资产，一举跑赢各类风险资产。

不过，自去年4月份以来的持续强势对新兴市场货币的打压则是市场潜在的威胁。在全球 经济体系中，新兴市场主要是作为商品供给端和资源需求端的存在。 大宗资源普遍以美元作为定价。

美元的走强压制了新兴市场对于资源品的需求，油价与美 元的同时上涨，更是加深了新兴市场国家的经常账户赤字。从而更进一步制约了EM国家对 大宗资源的需求，并且也将影响到其本国经济，导致工业生产活动的下降。

当EM国家经济下滑后，全球商品生产和贸易活动走弱，将会加速美元回流本土，并推升美元继续走强， 从而恶性循环。 这也就是市场自去年年中以来所表现出的一种状态。不同的货币间，在强势美元的影响下 进入了一种自我预期实现的过程。

然而，外围市场的走弱最终将影响到美国本土市场。美联储的双紧缩政策，以及海外经济 体走弱，已经开始影响到美国公司的盈利增速。在2018年，惠而浦、卡特彼勒等传统制造 业公司首当其冲受到了影响。

卡特彼勒作为金融市场的传统金丝雀，其股价持续下跌，更 是对美国经济的一种预警。最终在12月份，美国12月ISM制造业指数为54.1，大幅低于预 期57.5和11月前值59.3，创2008年10月金融危机以来最大降幅，以及2016年11月特朗普 胜选以来最低。 同时，金融市场的动荡也显示，企业盈利增速开始下滑。许多大型企业发布的业绩指引都 呈现不及预期的景象，这也将使得美元回流受到阻碍。美联储最近的鸽派言论，也让市场 开始相信，明年的加息次数将远少于今年年中的预期。

美元也因此进入了调整期。 另一面，美国就业市场的持续紧俏，特别是12月份非农就业数据大超预期，则让市场陷入了迷茫。一边是制造业放出经济放缓的信号，一边则是就业紧俏和薪资持续上涨。美元在高不确定下，导致多头获利了结，波动性随之增加。 美元在2019开年之际，完全没有去年的强势表现。在经济数据的混乱信号下，市场的不确定性将驱赶投资者逐渐离场。因此，投资者很难在上半年看到美元像去年一样的强势表现。随着美元的走弱，新兴市场将会获得一线喘息时机。

一旦新兴市场重新企稳，并恢复 经济活力，那么势必将帮助全球经济企稳。届时，美国企业也将受益于此，在企稳之后， 美元大概率还是将重新回流本土，但这最快也许将在明年四季度才能见到。因为，在全球企稳之前，美国经济的悲观预期将会引发美元外流至估值较低的新兴市场。

欧元区成为美元另一大决定性因素

欧元区经济体主要受到两大风险因素：1.英国脱欧 2. 债务问题。

英国脱欧成为欧洲经济体当前最大的风险事件。混乱的脱欧不仅让英国陷入了硬脱欧风 险，也让欧洲区经济蒙上了一层阴影。今年，欧元与英镑齐声下跌，更是对脱欧最为直观 的表现。在仅仅不到一百天的时间内，英国议会都无法通过脱欧协议。这让硬脱欧风险越 来越大。虽然，英国依然有可能在最后时刻与欧盟达成脱欧协议，但这种持续到三月份的 政治不确定也将影响市场。

其次，欧盟的债务问题依然是个不容小视的地雷。意大利债务危机在四季度引起市场高度 关注。今年9月，意大利政府初定的赤字比例在2.4%，欧盟认为这严重违反了预算规则， 欧盟规定，意大利2018年财政赤字占该国GDP比重为1.6%，2019年比重应降至0.8%。双 方随即陷入争执。虽然，在12月30日，意大利与欧盟终于达成了新预算案，意大利总统和财长说服了民粹力量，将2019年的赤字目标下调为2.04％，并推迟削减了此前大选承诺的 福利支出，顺利避免了预算危机。但民粹政党联盟民意分化，来年仍有提前大选的可能。

随着欧洲区民粹主义的崛起，意大利预算案引发的债务危机仅仅只是个开端。未来不排除 将会有更多的国家，例如像法国这种经济体量较大的国家，陷入与欧盟就债务和预算问题 讨价还价的境地。

因此，在欧洲政治不确定环境下，欧元也呈现疲弱走势，从侧面推升了2018年美元的强 势。虽然欧洲央行表示，将在12月底推出QE，并声明称，只要有必要，就将对到期债券 进行再投资；再投资将一直持续到首次加息后很长一段时间，且会持续足够长的时间，以 维持有利的流动性条件和货币宽松的充裕程度。

由于欧洲央行今年已经三次下调了经济预期，并且声明明显偏鸽派，从而使得欧元始终疲 弱。不过，当前美元走弱更多的是受到自身因素，这样将反过来推升欧元上涨。同时，美 联储大概率将进入政策观察期。届时，欧元区经济一旦复苏，债务问题也将有所缓解，欧 元将获得巨大的上涨动能。不过，在脱欧协议达成前，欧元和美元有可能将双双陷入震荡 向下的走势。

未来，2019年的外汇市场，作为两大最为活跃的交易币种美元和欧元来说，也许将会复制 2017年的走势。那就是美元下跌，推升欧元上涨，从而帮助欧洲区经济有所复苏。然而， 这一切都建立在政治不确定性消散的情况下。