黄金避险光环还在？“鸽声”后美元为何不跌反涨？- 对话史鹤凌教授

*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

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上期，小编主要就以下问题对史教授进行了专访：澳联储主席上周讲话使得澳元大跌，那么是否是在为未来降息做铺垫呢？澳联储承认了目前经济下行风险，那么RBA是否真的可能降息呢？澳元是否将会继续面临较强的下行压力？

近期铁矿石价格走高，已经来到近两年高点接近90美元的价位，这是短暂的供需影响呢还是其他原因？铁矿石价格的上涨为什么没有给澳元提供支撑呢？  随着新能源兴起、美国页岩油的普及，再加之特朗普不喜欢过高油价以避免高通胀，这是否意味着美国原油价格很难再涨至80美元的上方？

错过了上期精彩内容的童鞋们可以在GMT Markets公众里回看往期精彩内容。

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回顾近期全球要闻，新年过后中国股市录得良好的表现，那上涨的原因是什么呢？股市是否能够一扫去年阴霾迎来新的牛市？此前美联储利率决议放出了鸽派声明，表达了对美国经济可能放缓的担忧，也表示了可能会暂缓加息，但是过去一段时间美元却一直坚挺并一度接近去年高点，在鸽派声明下美元却录得上涨又是为什么呢？ 

美联储放鸽后，近期欧洲央行、英国央行、澳联储、新西兰联储等主要国家央行都放出了经济放缓等鸽派言论，那么如果全球各主要国家货币政策都趋向宽松的话会给金融市场带来什么影响呢？黄金波动率达到20年来新低，这是否意味着这一产品已经过时被市场所遗忘？还是在酝酿下一个大级别的行情呢？

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本期，小编将会主要就以上及相关问题对史教授进行专访，下面为您带来精彩内容。

GMT Markets：“史教授您好，有粉丝向您提问： 此前您提到，判断股市的方法是看企业的利润率；那如果从宏观经济学角度来说的话，如何去评判一个国家的经济发展的好坏呢？哪些指标可以给出指引呢？

史教授：“好的，从市场经济的角度来说，像美国、澳大利亚及欧洲的大部分国家，我们主要看的是以下几个指标：

第一个指标是国民生产总值增长率（GDP Growth Rate），看其是否具有稳定性，对于市场经济国家来说，GDP还是一个非常值得信赖的指标。

第二个我们要看的是通货膨胀率（Inflation Rate），GDP与通货膨胀率间有一定的关联，宏观经济学中叫做菲利普斯曲线（Phillips Curve），其内容是如果目前GDP增长还不错，但是通货膨胀率也很高，那么预计下一个时期GDP就不可能增长的那么高。

第三个要看的指标是失业率（Unemployment Rate）。我刚刚简单地提到过菲利普斯曲线（Phillips Curve），图形中失业率和通货膨胀率之间的关系是一根向下的斜线，这根斜线越靠近原点，代表国家经济就发展得越好，举例来说如果在同样的通货膨胀率水平上，越靠近零轴对应的失业率就更低。

在宏观经济学中，一般来判断一个国家的宏观经济表现，我们主要看这个国家在Phillips Curve的哪个位置，越靠近原点，国家经济增长的潜力就越大。”

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GMT Markets：“那还有其他我们能用来作为风向标的指标数据吗 ？”

史教授：“首先是商业信心指数，以前这个数据并不为人们所关注，但是70年代尤其是第一次金融危机之后，商业信心（Business Confidence）对一个国家宏观经济学的发展影响越来越大，所以目前几乎每个国家都有自己的商业信心指数（Business Confidence Indicator）。

在澳大利亚，我们一般看的是Westpac银行和墨尔本大学联合发表的商业信心指数，每周都会发表一次。稍微微观一点的话，可以关注采购经理人指数（PMI）。大致就是用这些指标进行判断。”

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GMT Markets：“新年假期过后，中国股市有不错表现，上证综指为例的话，实现了三连涨一度接近2800点，并在时隔一年之后再次站上100、150日均线，这在技术面来看的话是很强的反转信号，那在您看来新年之后此轮中国股市上涨的原因是什么呢？您认为今年中国股市是否完全结束去年的颓势？ ”

史教授：“关于中国股市来看的话有这样几个原因：

首先2018年的中国股市应该是全球表现最差的，人们会觉得跌势到底了便开始买入，所以股市便有所反弹。

第二点原因是受到中美贸易磋商可能传出利好消息的推动，在2018年，市场认为中方和美方的贸易争斗显然会更为严重和持久，而考虑到贸易给双方带来的影响，已经可以从双方的态度中看到了温和的转变。所以从投资者的角度来讲，相较于去年今年中美之间达成和解的可能性再加大，那么这也有利于股市的反弹。

还有一点原因是市场觉得中国人民银行会在下一轮进一步放宽货币政策，那么必然会有一部分资金会流向股市。

这三个因素叠加起来促使了股市在春节后的回调。但我个人觉得，中国股市的基础并不牢固，所以我是比较建议要相对谨慎看待中国股市。”

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GMT Markets：“好的教授，12月美联储会议上美国放出鸽派声明，但是此前美元受到欧系货币下跌、全球经济放缓等避险情绪影响实现日线8连涨，美元指数一度重回97上方并接近去年高点，但是近期美国经济指标以及潜在货币政策并不支持美元走强，那近期强势美元是什么原因呢？是因为其他国家货币走软？还是纯粹因为避险属性？

史教授：“我认为近期美元走强是其它货币过弱的原因。从基本面上讲，除了美国现在经济比人们当初预期稍好一些，并没有其它支撑美元走强的原因。相反的，在欧洲因为英国脱欧而闹得不可开交，欧洲其它国家也多多少少有些问题。因此相对来说，人们还是更倾向持有美元因而使美元有了一定的上升。所以美元的走强更多的是由于美国之外的原因而不是自身的原因。”

GMT Markets：“目前来看今年美联储政策不会很收紧也不会很放松，市场中几大主要国家也都跟美国一样自身出现了经济放缓的问题。这样看的话，您觉得今年美元走势应该是怎样的呢？ ”

史教授：“如果按照今年到目前为止的情况来发展的话，美元是有一个增值的过程。但有几个事件可能会使美元的汇率发生比较大的变化。第一个就是大家目前在关注的中美贸易谈判，如果谈判取得了一个比较好的结果，那么我相信美元相对于一些货币，比如说欧元，澳元可能会有一波上升的趋势。如果谈不成的话，在短期内美元可能有向下走的趋势。第二点，如果你关注的是美元和英镑间的关系，那么要注意的是英国今年怎么脱欧，这会对这一货币对汇率产生较大影响。总体上来说，我个人今年还是相对看好美元，它可能在一个比较缓慢的过程中缓缓上升，除非我刚刚说的两大因素发生了我们原来意想不到的结果，那么美元可能上升也可能下降，这取决于这些事件最后的结果。”

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GMT Markets：“在美联储放鸽后，上周欧洲央行、英国央行、澳联储也纷纷下调经济预期，政策声明也慢慢偏向鸽派，印度更是直接意外进行了降息，新西兰联储也推迟了加息预期，这基本印证了全球经济放缓的这一不争的事实，全球各主要国家货币政策趋向宽松会给金融市场带来什么影响呢？”

史教授：“这是一个很好的问题。在一般情况下，如果各个国家的货币政策都放松的话，获益最大的将是股票市场。因为一旦有更多的资金进入市场经济的话，那么很多的钱就会被投到金融市场上去。从经济学上说，当一个国家的货币政策放松的时候，它首先要警惕的是通货膨胀率，我们现在观察到的情况是，在2008年全球金融危机以后，像美联储和欧洲央行都有在不断增加货币供应量来刺激经济，但各自的通货膨胀率并没有上升。我上次讲过，货币增长量和通货膨胀间的关系在2008年的全球金融危机后发生了很大变化，并不是原来认为的货币增长量增加1%，那么通货膨胀率也对应增加1%， 这种变化更多地是跟竞争和新技术有关。正因为这样的原因，所以大家现在对增加货币供应量的反应没有那么大了。若说道美股的话，特朗普又经常用美国的三大股指作为他政绩的信号，在这样的驱动下，我相信美联储放松货币政策会对美国股票市场有一定的支持作用。”

GMT Markets：“好的史教授，最近黄金的波动率达到近20年来最低，这是因为黄金作为投资产品已经过时了，还是大周期里暴风雨前的寂静？ 您认为经济危机再次来临时，黄金还会作为首要的避险产品么？ ”

史教授：“有几点可以来解释刚刚说的现象：

第一，现在的金融产品是越来越多，如果人们要避险的话就不一定把钱投到黄金中，因为很多金融产品通过对冲和组合的方法是可以达到避险的结果的。这就是为什么人们现在减少了对黄金作为避险产品的需求量。

第二个原因是尽管这段时间内金融市场上有涨有跌，在人们心目中现在并不是真正的金融危机阶段，所以资金只是在不同的金融产品之间流动，并没有全部流出金融市场而流入黄金市场。但这也并不意味着黄金作为避险产品的意义就没有了。

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我们设想一下当一个大的金融危机发生时，各种金融产品也并不足以来对冲它的风险时，人们还是会把一部分的钱来购买黄金。所以当小的经济波动发生时，人们不会太多地改变对黄金的需求，从而造成黄金价格大量波动。

当大的经济危机发生时，我相信黄金价格还会有一些比较大的波动。如果看经济方面预测的话，大家都估计从2019年底到2020年，可能会产生一波比较大的金融危机。如果前面的理论成立，那么从2019年底到2020年，黄金价格会有一个比较大的上升趋势。”

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GMT Markets首席市场分析师交易策略推荐：

受到此前美元上涨影响，黄金在1300附近震荡了近三周的时间，整体表现比较抗跌，而由于上周美国零售数据大幅爆冷不及预期，美元有所回落，而黄金则迎来上涨机会，一度涨至1328创下近10个月来的新高。短线方面，黄金关注1320,如果金价仍然维持在该价位上方，或可以考虑参与短线交易。周内方面来看的话，关注1312趋势线附近提供的支撑有效性。整体上我们维持低多看涨黄金思路，黄金或有机会进一步寻求高点至1335一带。

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