“先加息再降息！”今年的美联储会复制1995年吗？

从1994年2月开始，美联储连续加息7次，但1995年7月开始，又在半年内接连降息三次。

本周，美联储将进行新一轮利率决议，市场普遍预期此次会议将保持利率在2.25%-2.5%的区间不变，但市场更为关注的是能否从中寻找到关于美联储是否会在年内降息的线索。

美联储去年四次上调利率，今年以来保持按兵不动，但立场明显转向鸽派。最新的经济数据显示美国经济已从年初的放缓中复苏，不过多位联储官员开始频繁提到对通胀低迷的担忧，称美国当前通胀持续低于2%的目标且存在向下压力，这促使他们考虑放松货币政策甚至降息。

纵观这两年以来美联储货币政策，先是连续四次加息，然后在今年“戛然而止”。

美联储现在这种状况与25年前的格林斯潘带领下的境遇十分相识：1995年7月、12月和1996年1月，美联储在短短半年内降息三次，每次25个基点，理由是物价上行压力有所缓解；而在此之前，从1994年2月开始的12个月内，美联储连续加息7次，每次25到75个基点不等，将基准利率从3%快速激增至6%。

跟如今的情况相比，最大的相似之处在于当下政策制定者也十分关注低水平的通胀，并明确表示他们希望更高的通胀。

另一个相似之处还在于，尽管1995年至1996年劳动力市场相当紧张而且金融市场处于“非理性繁荣”，当时美联储依然选择大举降息。这和现在的情况又非常类似：非农就业数据总体大好，美股也接近历史新高。

这种“似曾相识”的情况让市场不禁猜测：那么如今的美联储是否会重复25年前的政策，下一步采取降息措施？

美联储面临着向左走还是向右走的两难处境：

一方面是通胀低迷，这让美联储很难加息；另一方面是经济不错，这让美联储也无法降息。

分析认为，虽然温和的通胀可能并不意味着必须降息，但它至少会提高美联储进一步加息的门槛。

另一个值得注意的现象是，纽约联储公布的数据显示，美联储的联邦基金有效利率(EFFR)本周触及2.44%的水平，距离美联储当前2.25%至2.50%的利率区间上端仅6个基点，也是自2015年12月美联储启动本轮加息周期以来的最高位。

EFFR逼近利率区间的上限，或暗示美联储正在失去对利率区间的控制，这也使得未来货币政策前景更加复杂。有分析认为，美联储可能会在这次利率会议中对此进行讨论，理论上讲，这可能迫使美联储加息配合以更小幅度的提高IOER。

不过，也有分析认为，当下的境遇与25年前不可同日而语。1995至1996年的短短半年内降息三次，也仅仅是让利率水平回归中性，正如前美联储副主席布林德所表示的，“当时加息加的显然是兴奋过头了”。而这一轮加息，到去年12月美联储加息25个基点之后，也就是勉强提升利率至“既没有刺激、也没有限制经济增长”的中性水平，美联储并没有明显“兴奋过头”。

布林德还表示，他对美联储当前的“耐心”立场没有意见，美联储的下一步举措更有可能是加息。

1996年，前美国总统比尔-克林顿（Bill Clinton）竞选连任，而现任美国总统特朗普明年将面对选民。

克林顿的经济团队告诉他，对独立的美联储施加的公共压力可能适得其反，因此克林顿没有公开评论美联储的政策。

特朗普则没有这么沉默，一再呼吁鲍威尔及美联储打开货币闸门，以提振经济和股市。特朗普的助手辩称，他的减税和放松管制行动正在为生产率驱动的经济繁荣铺平道路，而这不会刺激通胀。

不过，美联储前副主席艾伦-布林德（Alan Blinder）警告称，不要将当前的情况与当时相提并论。他曾在1995年带头下调利率。

布林德认为，一个很大的不同是，当时美联储显然加息幅度过大，1994年11月和1995年2月分别加息0.75和0.5个百分点，然后在当年7月开始下调利率。布林德说，“我们当时有点兴奋过头了。”

美联储这次并没有明显兴奋过头。美联储去年12月加息0.25个基点，将利率勉强提升至中性水平，而货币政策既没有刺激经济增长，也没有限制经济增长。

布林德表示降息是可能的，但他认为美联储的下一步举措更有可能是加息。不过，就目前而言，“我对他们耐心的态度完全没有意见。”

珍妮特-耶伦（Janet Yellen）也是如此，她在25年前担任美联储理事时也曾主张降息。这位前美联储主席4月10日在休斯敦的一次活动中表示：“在我看来，货币政策的定位似乎很好。”

彼得森的斯托克顿认为，美联储最终将下调利率。他说：“他们迟早会买一些保险。”正如1995-1996年一样，“这样做的风险相对较低。”

近几个月来，美国决策者一直在宣扬宽松立场，理由是美国通胀将迟迟无法达到美联储2%的目标，但他们依然赶不上市场的脚步——交易员们已经大举押注美联储今年将降息。包括芝加哥联储主席埃文斯和达拉斯联储主席卡普兰近期的言论，更是导致市场对美联储可能放宽货币政策的臆测进一步升温。

美股再创新高、收益率曲线不再暗示衰退、美国失业率跌至50年最低之际，联邦基金期货却显示，交易商押注美联储指标利率将在2019年底前跌至2.18%，较当前美联储实际利率低逾25个基点。欧洲美元期货走势也显示出相同的形势。

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