史教授为何成功预测本次澳联储、美联储都不加息？- 对话史鹤凌教授

上期，小编主要就以下问题对史教授进行了专访：  

此前澳联储公布了2019年一季度的CPI通胀数据，数据显示通胀为1.3%，低于1.5%预期水平以及1.8%前值水平，那么这是否会加大澳联储下半年降息的概率呢？澳元兑美元的公允汇率价值在史教授看来在哪个区域呢？美元指数上周创两年新高，那么它会进一步上行打开更大的上方空间么？近期美国三大股指基本收回全部此前跌幅，并且标普500指数和纳斯达克指数双双创下历史新高；而在近期欧美贸易问题升级的背景下，欧洲股市也是接连奏凯，这又是为何呢？近期有消息称，特朗普虽然摆脱了通俄门事件，但是有证据显示，相关机构掌握了特朗普干预司法公正的10条证据，并有分析称如果2020年美国大选前有什么事件能够引起美国政坛震荡的，那么一定是弹劾特朗普。 那美国总统被弹劾的概率有多大呢？

回顾近期全球要闻，上周美联储公布了最新一期的利率决议，宣布继续维持利率区间不变，但是主席鲍威尔讲话相对鹰派不及市场预期那样鸽派，有所提振美元，那么从美国数据上来看，下半年美联储还会降息吗？原油价格近期从高位有所回落，那是否在55-60是更合理的区间呢？在利率决议中，美联储表示要降低超额准备金率，这会有什么影响呢？本周二澳联储利率能否降息？对此史教授之前是怎么判断的呢？近期美元整体较为强势，那这是否会令美股投资者感到一些担忧呢？

本期，小编将会主要就以上及相关问题对史教授进行专访，下面为您带来精彩内容。

GMT Markets：“此前美联储利率决议维持官方利率区间不变，但是鲍威尔讲话略偏鹰派，不及市场预期鸽派，美元重启涨势。您对此次利率决议您有何看法？鲍威尔似乎在淡化今年降息的预期，而这与特朗普的想法并不相同。那么您觉得从数据上来说今年美联储会降息么？还是维持不变的概率会更大一些？”

史教授：“总的来说，从鲍威尔的讲话中可以看出，美联储今年维持现有利率的可能性会更大一些。我觉得这次美联储维持利率不变主要有一下几个原因：首先，美国经济基本面要比想象中好的多，因为一季度美国GDP增长率高了3.5%，远远超过了所有国际组织的预期。

在此之前，我看到最高的预期是2.9%，现在比最高的预期还高了0.6%。美联储也是非常清楚地看到了这一点，他们可能比我们知道这个数据都要早一点，因为他们直接参与了整个统计调查的过程。在看到经济基本面很强劲的基础上，如果这时候降息，很可能会使得美国经济过热，这是一个主要原因。

其次，美联储现在对通货膨胀有些不同的解释，因为从通货膨胀数据来看，美国的CPI还是不高的，并没有达到预期2%。美联储现在看待通货膨胀的角度有些不一样，他们分成了一般的通货膨胀和特殊的通货膨胀两个不同的指标，一般的通货膨胀现在看起来并不是很高，但是潜在通货膨胀率还是比较高的，所以如果现在贸然降息，可能对以后货币政策运营造成一些潜在的危险，这是他讲话的第二点。还有一点他没有说出来，隐含的意思是这段时间特朗普总统几次喊话，一直希望美联储降息，并且也不仅仅是喊话，他还说出了具体降息的幅度（原话是：如果现在美联储降息1%的话，那么美国经济将会大好）。

但这次鲍威尔的讲话再次强调美联储是独立的机构，不断强调独立就是说，作为总统就不要一直干预货币政策了。还有一个细节是，这次投票是全票通过维持利率不变，也就是说在美联储系统内，所有有资格投票的人都认为美国现在不应该降息，而在过去至少也会有那么1-2人投不同的票，而这次是一致同意维持利率不变。综合以上说的三点，今年如果没有特殊的变化，我估计目前美联储的基调是非常明确的，在2019年降息的可能性会比较小，这是我从他讲话中看出来的一些趋势。”

GMT Markets: “好的，近期美国原油价格有所回落，你仍然认为原油价格在55-60区间是更为合理的么？而此前沙特方面有表示说，油价达到80的时候，沙特才能达到财政平衡。”

史教授：“是的，现在油价还是过高了。至于沙特的说法是有他的历史原因的，实际上沙特并不需要那么高的油价来维持财政平衡，但因为沙特原来一直估计油价会在高位，所以在此基础上它给公民提供了很多原来没有的福利，财政支出也是比原来多很多。

因此沙特说的80美元可能是维持财政平衡的最低价格，但并不需要这样。按我原来了解到的情况，就算原油在50美元的位置，沙特财政上也是没有问题的，但要是低于30美元，就会有一些问题了。

我个人觉得现在对国际油价能造成影响的已经不仅仅在中东那几个国家了，像70-90年代大部分时间，油价都是控制在中东国家手中，现在实际上美国因为生产页岩油在国际原油市场上的影响力已经远远超过中东那些国家，由于既是生产大国也是消费大国，美国很容易控制消费平衡。所以我还是维持原来的预测，油价是会下跌的。但是在短期内，由于对伊朗的制裁，油价在短期内可能会有一些波动，但从美国的角度来说，目前的油价还是过高。”

GMT Markets：“美国近期包括PCE物价指数在内的一些列通胀数据都不是特别理想，但一季度的GDP表现确非常好，这是否矛盾呢？”

史教授：“GDP和通胀数据在过去是有非常明显的对应关系，GDP增速快整个通胀数据也会上涨，在经济学中我们把这种关系称为菲利普斯曲线。

但现在菲利普斯曲线有很大的变化，主要有几个原因。

首先，市场竞争性比原来加强了，所以即使在经济增长比较好，劳动力成本有所增加的时候，商家为了拉拢客户也不会轻易提高价格。因为一旦提价，客户可能就到竞争对手那去了，竞争性增强使得最终产品物价有下行的趋势。所以现在GDP增长率和通胀之间已经没有很明显的菲利普斯曲线的关系了。

第二，现在有很多产品质量在上升但价格却在下跌，比如说，中国近几年生产的手机质量上升很快，基本赶上了苹果和三星的水平，但价格却是远远低于苹果和三星，特别像二线产品，价格低性能却非常好，有些指标已经达到甚至超过了三星和苹果的水平。

但这也造成了它的通货膨胀率没有很高，在经济学里我们称为“替代效应”。

GMT Markets：“ 此次美联储降低了超额准备金率会有什么影响呢？但鲍威尔表示这是技术性调整，并非政策性调整，请问这有什么区别呢？”

史教授：“美联储对法定准备金有一个利率，比如说10%, 那么商业银行要把这笔钱存到中央银行（美联储），不能借贷出去，那么美联储是要对这笔钱付利息的，这个利息就是我们一直讲的利率（2.25%-2.5%）。但如果商业银行准备金量是12%超过了美联储要求的10%，那么超出的这2%也要存到美联储，美联储会对这部分钱付另外的利息，这个利率就是超额准备金率（通常会高于前面说的基本利率）。在美国超额准备金率和法定准备金率目前大概有0.25%的利差，技术性调整就是说不管你是法定还是超额准备金，都会付一样的利率。”

GMT Markets：“近期澳元整体仍在低位震荡交投。关于澳元，市场此前对周二澳联储利率决议是有超过50%的降息预期的，请问您是否认同呢？”

史教授：“   我个人觉得降息的概率不大。主要因为现在离联邦大选太近了，如果在联邦大选之前改变利率的话，某个政党就会说RBA是比较偏向另一个政党的。如果下周二RBA降息的话，工党就会说RBA是偏向自由党的，因为突然降息对市场会有一定的提振作用，这会使在5月18日投票者更偏向于现在的执政党，RBA要避免给人们造成这种印象，即使要降，也要等到6月份。不过目前1.5%的利息已经算很低了，如果再降的话，效果也不会太明显。”

GMT Markets粉丝提问：过去两周，美元上涨超过1%，触及两年来的高位。而美银美林的一份研究报告指出，美元的走强最终将拖累标普500指数的销售额增长。另一方面，强势美元也会对美国跨国公司造成损害。您觉得美股的投资者应该对此感到担忧吗？”

史教授：“汇率和股指间的关系很复杂，我举两个相反的例子。

 第一个例子是当汇率下降时股指上升，历史中英镑和FTSE100有非常明显的这种趋势，英镑涨/降会造成股指的下降/上升；

相反地，股指和汇率也有同向走势，比如说日经指数和日元在历史很长一段时间内都是非常完美的正相关。所以股指和汇率间不是一个因果关系，而是有一定的相关性（correlation）。

如果要找因果关系，我们要看过去两周美元为什么要上涨，也就是要找到更本质的原因，这样才能解释因果关系。美指上升的原因是世界其它国家经济情况相对于美国都较差，美联储这次又是保持利率不变，这也是美元此次上涨的最主要原因，因为很多人都预期此次美联储应该降息，此次没有降息维持了美元的坚挺，公布维持利率不变后，美国股指也确实下降了。

所以目前美元上涨而美股下跌是因为市场预期美联储不会再降息了，正因此一部分人会把资产配置在其它方面，比如说债券市场，所以股市也因此下跌。但汇率对股指的影响可能只是其中一个很小的原因，作为投资者，我们更多要考虑美国经济基本面，我个人认为美元近期会有些调整，不会一直上涨，实际上过去几天已经可以看到调整的迹象了。”

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本期介绍的内容是行为金融学里的“框架偏见”概念。

史教授：““框架偏见”是说每个人都会带着有色眼镜在看问题，我举几个例子来具体讲一下。

比如说现在有这样一个场景，有100个人生命受到了危险，如果你伸手帮助，那么其中30个人会得救；另一种说法是，同样有100个人有生命危险，如果我们援助，那么将会把死亡人数从100人降到70人。

其实这两种描述是一回事，但在人群中愿意伸手提供援助的在这两种说法下差异是非常大的。

第一种说法下，几乎有87%的人愿意援救；但在第二种情况下，愿意伸手帮助的仅有67%。而造成这种差异的一个很重要原因是，当人们听到能救人命的时候他是愿意做出贡献的，但第二种讲法人们脑子里想的是损失而不是救人命，那时的积极性就不会很高。

因为我们脑子里形成了一个概念，救人是很高尚的事，而减少损失好像离我们远了些，这就是很典型的“框架偏见”。

5月18日大选也是工党和执政党之间的竞争，我们可以发现很多人在谈论这两个党政策的时候也是有“框架偏见”的。

我这段时间参加两党派拉票活动的时候会听到2种评价方式，有一种说法是自由党或联盟党是存钱的，而工党是花钱的；还有的说工党上台会增加福利，而自由党上台会减少福利。但仔细想想，这两种说法是一样的。

所谓的自由党是存钱的也就是减少一些社会支出，存下一部分钱来还一开始欠的帐；工党是花钱的是指会增加社会支出。但是我们发现说第一种说法的人，自由党存钱工党花钱，大部分都是自由党的支持者，而说第二种说法的人大多是工党的支持者，但他们背后的经济逻辑是一模一样的，这就是“框架偏见”。

如果我们脑子里已经有一个框架是支持自由党的时候，我们就会说第一种说法；如果支持工党，就会说第二种说法。人们在思考同样一个问题时，因为我们有先入为主的观念，所以得出的结论是不一样的。再举个例子，世界上可以分为两种人，悲观的和乐观的。

这两种人对同一件事得出的结论是不一样的。所以作为一个好的投资者是要避免这种“框架偏见”的。股票市场上我们看的不是股票的上涨或下降，而是看这只股会给我们带来的未来回报是多少，然后我们决定是否买卖，这就是“框架偏见”对人们投资决策的影响。”

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