从通胀到“滞胀”美联储将会如何表现?乌俄战争一触即发?细数值得关注的“宽护城河公司”【GMT Markets金融访谈第一百五十七期】
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从通胀到“滞胀”美联储将会如何表现?乌俄战争一触即发?细数值得关注的“宽护城河公司”【GMT Markets金融访谈第一百五十七期】
*史鹤凌博士(世界著名华裔经济学家,澳大利亚莫纳什大学经济学教授)为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访,为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点,并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布,欢迎广大读者朋友们订阅关注。
GMT Markets:“ 当下各种原材料价格飞涨,很多企业开始囤积原材料,如果美国半年内无法控制通胀,会发生什么?”
史教授:“ 美联储在应对通胀时一般的做法是先观察,先推出比较温和的货币政策,例如利率增加25个基点。现下全球大宗商品价格坚挺,原油、金属、农产品等大宗商品价格飞速上涨,在这种情况下,美联储比较担心的是造成“停滞性通货膨胀”(Stagflation),简称“滞胀”,通俗地说就是经济增速走弱,通胀高位徘徊。滞胀的形成是由于物价最初的上涨导致工人要求薪资上涨,而企业为了保证利润,会把人力成本的增加转嫁到产品上,从而造成连续的通货膨胀。同时,当企业看到市场上原材料价格以及人力成本不断增长的状况时,会选择减产而非增产,所以通货膨胀加上产量供应不足,造成经济发展停滞不前。
事实上,上世纪60年代和70年代上演过一次“滞胀危机”,造成了通胀加速,最终失控。以史为鉴,如今美联储为了进一步稳定经济,势必要开始行动。美联储可能会采取“打破预期,突然加息” 的方法,打市场一个措手不及。在经济学上这种策略叫作“break up expectation”, 举例说明,市场预计利率要上调25个基点,但是美联储却一口气上调50个基点,这样市场上的预期便会发生巨大转变。而如此大幅度的加息,可以抑制工人的高涨的加薪诉求,因为大部分工人不会选择在房贷车贷如此高的情况下,纷纷以失业为赌注去要求大幅加薪。当然,这种突然加息的手段非常极端且强硬。只有在通货膨胀一直维持高位, GDP增长比较缓慢甚至出现负增长,也就是出现我们所说的“滞胀”时,这种政策才有可能发生。
如果美国经济的“滞胀”现象出现,美国突然大幅加息,美元会突然变得非常强势,而黄金会因为加息造成的短期经济回落而随之上涨。但是长期来看,黄金涨幅不会过高,因为黄金最终还是以美元计价,随着美元涨势强劲,因为单位美元增值,可购买更多的黄金,所以金价下跌。所以总结来说,如果美联储真的突然大幅加息,那么黄金价格可能暂时性会有几次大幅度上拉,但是接着会下跌,所以黄金的总体趋势还是回落的。所以加息外加“滞胀”现象下,黄金波动会比较剧烈。”
GMT Markets:“ 2月12日,美国总统拜登在和俄罗斯总统普京的一通电话受到全球关注。有分析甚至表示,这场电话外交谈判竞赛是使乌克兰免于战争的最后机会。究竟是开打或不打?俄罗斯和乌克兰问题有几种可能性?”
史教授:“ 2月12日美俄最高领导人的这次长达1小时的通话实际上并没有取得什么突破。拜登在电话中警告称,若俄罗斯入侵乌克兰,美国将果断回应,并迅速对俄罗斯施加严重后果;而普京回应称,美方对俄方的警告已经达到了“荒谬”的程度。但是我个人认为最大的可能是这场战争不会开打,双方都各有所图,并非纯粹引战。
我们分析过这“剑拔弩张”背后的逻辑,俄罗斯实际上想通过军事压力给美国及北约施加压力,防止北约东扩。但是现在北约不断“火上浇油”,不断放出口风说“俄罗斯在乌克兰边境进行军事集结升级”,这就使得局势越来越紧张。所以双方可能会在最后找到平衡点,双方达成协议,找到相对体面的解决方式。美国和英国的叫嚣增加了战争的风险,有一定概率他们推测普京不想真正发动战争,所以在不断“加码”,也想通过施加军事政治压力的方式来对抗俄罗斯向欧洲的扩张。但是美国民主党的“拳头”并不足够“强硬”,所以这场政治僵持不一定会坚持下去。无论如何,和平解决还是我们都希望看到的成果。
还有一种可能是出现小规模的边境摩擦。这种情况出现的当下,原油、黄金可能会迅速拉升,但是会接着回落。如果真的出现大规模的持续性战争,比如俄罗斯大举入侵乌克兰,那么不管原油还是黄金价格都会大幅上涨,并且会持续很长一段时间。
战争无疑会引发更多连锁效应,进一步加剧全球供应危机,导致原材料和能源等大宗商品价格螺旋上升,并转化为更大的通胀上行压力,导致各国央行将不得不更激进地推行政策。俄乌冲突最大影响的是欧洲天然气市场。俄罗斯是欧盟最大的能源供应国。欧盟约40%的天然气进口和近三分之一的原油进口来自俄罗斯。切断对欧洲的天然气供应则会使得天然气价格飞涨。除了刚刚提到的原油、黄金、天然气,战争的爆发会使得粮价很难抵抗上行风险。俄罗斯是世界上最大的小麦出口国,占全球产量的10%,而乌克兰的玉米出口份额也超过了10%,同时还控制着大量葵花籽油和大麦生产和出口。可想而知,战争的爆发也会给农副产品市场造成非常大的动荡。 ”
GMT Markets:“ 能否推荐几个特定行业的宽护城河公司的股票?这种公司在美国加息后是否会有更加不错的收益呢?”
史教授:“ 首先我们来了解一下,经济学上什么是所谓的“宽护城河”。 “经济护城河”一词由股神沃伦•巴菲特(Warren Buffett)提出,并源于中世纪城堡周围充满水的护城河。护城河越宽,入侵者越难到达城堡。宽阔的经济护城河是一种可持续发展的竞争优势,也就是说,宽阔的护城河是一家公司相对于竞争对手的明显优势,使它能够保护自己的市场份额和盈利能力。
我们经常分析的苹果公司(Apple Inc)、微软公司 (Microsoft)、英特尔公司(INTC)等等,甚至澳洲本地的Qantas公司都占据世界市场或者本地细分市场的行业龙头地位,有较宽的护城河守护。
在军事工业中,洛克希德·马丁(Lockheed Martin))是拥有非常宽广的护城河公司,是世界最大的工业软件公司,同时也是世界头号军火商。天上飞的,地上跑的,水里游的,都有洛克希德·马丁制造的影子,所以在其行业中是有一定垄断地位的。
在金融行业中,美国富国银行(WELLS FARGO)是美国唯一一家获得AAA评级的银行。虽然不为大众所熟知,但在美国极具竞争力。
在生物医学行业中,辉瑞(Pfizer)近几年可以说是“扶摇直上“,占据了医药市场的主导地位。百时美施贵宝公司(Bristol-Myers Squibb Company)也是一个拥有竞争优势的宽护城河公司。
另外,直觉手术公司(Intuitive Surgical Inc.)也值得关注一下,它主要研究机器人辅助微创手术技术,这家公司的主打设备达芬奇机器人精密度高,手术需求广泛,市场粘性大,在微创手术市场具有一定统治地位。尽管卖机械设备让这家公司赚的盆满钵满,但它却正在拓宽更可持续发展的盈利点——出售医疗耗材与服务。这就使得该公司可以长期为各大医院提供服务和消耗品,对于直觉手术公司(Intuitive Surgical Inc.)拓展市场,进一步扩大市场份额,实现持续稳定盈利有非常好的帮助。在当下全球老龄化、精密手术的技术需求不断加大的背景下,这家公司的前景非常辽阔。
未来美国加息后,拥有价值股的宽护城河公司,由于实力雄厚,受市场波动干扰小,表现会优于大盘表现。”
GMT Markets:“ 您如何看2022年的澳洲股市?”
史教授:“事实上,如果澳联储加息晚于美国,那么投资在澳洲股市并不是一个最优的投资方向。
长远来看,升息会使银行业的淨利率(profit margin)会提高,金融行业将从中得益颇多。所以金融行业可以考虑。另外,旅游业也在复苏进程中,一旦2月21日国境打开,旅游业的反弹也会十分迅速,包括航空业也会有一定提振。比如Qantas股价可能将会有更好的表现。矿业方面,冬奥会结束后中国的铁矿石需求回升,所以最近几个月铁矿石价格有可能回升。”
GMT Markets:“ 美国放宽页岩油开采,是否会缓解过高的原油价格?”
史教授:“ 页岩油上周我们的访谈里也做过预测,说拜登很有可能放宽页岩油开采来缓解油价攀升,现在美国放石油开采政策,美国石油钻机数量创4年来最大增长,加速开采页岩油,这无疑是明智的决定,也印证了之前我的观点。
然而最近战争一触即发,俄乌争端愈演愈烈导致原油价格居高不下。结合我们刚才的问题,现在“剑拔弩张”的不稳定局势加剧了原油价格的飙升,无论这个事件如何演变,一旦结果尘埃落定,那么原油价格会伴随着美国原油开采进度的加快有一波回落。”