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俄乌争端背后的终极目的是什么？大宗商品受何影响？俄罗斯遭受“金融核弹”式制裁？【GMT Markets金融访谈第一百五十九期】

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*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

GMT Markets：“俄罗斯的最终需求和目的是什么，对于双方最好的收场方式是怎样？”

史教授：“战事发展到现在，俄罗斯和乌克兰刚刚结束了和平谈判，将返回各自首都进行进一步磋商，然后举行第二轮谈判。俄乌谈判之后，基辅依旧是爆炸声、警报声不断。乌方代表在谈判结束后表示，双方主要讨论了停火问题，各方将返回磋商，近期举行下一轮谈判。俄乌下一轮谈判有望于3月2日在白波边境地区举行。

俄罗斯军事行动最开始直接的战略目标就是把乌克兰东部的两个新成立的独立区-乌克兰顿涅茨克和卢甘斯克- 控制在自己的手中，希望这两个独立区成为一个军事缓冲地带。

接下来俄罗斯的第二个目标，是使俄武装力量控制基辅。假设普京理性地决策战略这场争端的战略思路，那么控制基辅主要还是为了加重俄罗斯在谈判桌上的筹码，而不是真的占领基辅这一要地，因为占领乌克兰首都对俄罗斯来说并没有什么实质性好处，反而将俄罗斯拖入了泥潭。因为维持一个动荡地区的政权并不是什么容易的事情，地方反抗势力、国际谴责、西方制裁等等对于俄罗斯来说成本非常高。

而俄罗斯最终的目标就是希望乌克兰能够保持中立立场，宣布不会加入北约，以及解决一个历史遗留问题：承认俄罗斯对克里米亚的主权。一旦乌克兰真的宣布不加入北约，那么英美的导弹便不会进入乌克兰，架在俄乌边界线上，那么对俄罗斯的首都安全就会有所保障。

但是我们分析的这些有个前提是普京是在理理智部署。但是目前来看普京的做法有一些失去理性，特别是他下令打巷战，拖慢了进度，还有可能伤及无辜的平民。这种情况下，俄罗斯不仅胜率不高，而且很容易落得西方社会口舌。如果说重点攻击基辅几个重要的军事基地，控制住主要机场，那么其实事情会简单很多。所以我个人认为，这次俄罗斯仗打的十分艰难，并没有亮眼的表现。

上图为乌克兰总统泽连斯基签署申请加入欧盟的正式文件

而对于俄乌双方来说，最好的收场方式是乌克兰加入欧盟，但不加入北约。但是我们知道，谈判桌上的利益走向很大程度是受战争局势决定的，所以如果俄罗斯再迟迟不能控制基辅，那西方社会一定会在谈判桌上提出更高的要求的。欧洲有些国家也在观望后，逐渐变得不支持俄罗斯，纷纷宣称给乌克兰援助武器和资金。”

GMT Markets：“俄乌关系持续升温，作为大宗商品的重要产地会对全世界各国的影响？”

史教授：“目前俄乌冲突不断加剧，避险情绪盛行是市场波动的重要原因，确实会导致短期内贵金属、部分基础金属、能源大宗商品价格的持续高位波动。先来说原油，我们能看到当前的原油价格不断被推升，周一甚至飙升到100关口。

我个人认为油价会有一段时间维持在较高位置，但会随着供给的补充而下降。对原油价格的下压压力包括：美国转变政策、加速开采页岩油；美国和其盟国讨论合计释放上千万桶石油储备；欧佩克国家谴责俄罗斯，有意维持油价，有增产可能等等，这些可以弥补俄罗斯石油输出的空缺。

至于其他乌克兰富含的矿物资源，比如铁矿、铀矿、锰矿、金属钛等，会受到战争的很大影响。由于贸易路线受阻以及资源本身的稀缺性，这些矿产可能会在本土和全球市场上创下历史高价。

但是不管从战前的发言还是开站后的制裁等各方面，我们都可以看出，英美的激进，以及欧盟的观望，作为大宗商品强国，俄罗斯生产了全球10%以上的石油和天然气，并供应欧洲接近40%的天然气。石油和天然气的大部分供给是依靠俄罗斯，一旦对俄罗斯实行制裁，对于欧洲是非常大的打击，欧洲只能花更多的资金从美国购买。同时两方战争造成的难民，也会让欧洲再度陷入难民危机。”

GMT Markets：“美联储是否会加息50个基点？战争的爆发是否会影响美联储的判断？”

史教授：“俄乌战争地爆发影响最大的是欧洲国家，反而对美元回流来说是一个利好消息，也变相地推高了美国的股市。

我个人认为，美联储加息50个基点还是有很大可能性的。最主要原因是最新生产价格指数（Producer Price Index，PPI）数据很高，超过7%,这也意味着下一步CPI数据也居鱼高位。美联储惯常的策略是先向市场下“猛药”，等经济形势转好后，政策再温和一点。

至于这次战争会不会影响美联储加息的判断，我认为基本不会有什么影响。因为乌克兰毕竟与美国所在的北美大陆还是距离很远的，所以对于美国来说，物价指数仍然是美联储判断的主要指标。

现在也进入三月份了，美联储加息外加俄乌战争避险情绪加成，美元要准备开始走强，大家可以关注一下。”

GMT Markets：“油价的暴涨，是否会促使伊朗迅速回到国际市场？”

史教授：“最近，伊朗回到原油市场的呼声确实很高。至于伊朗会不会回到国际原油市场，很大程度上要看伊朗自己的表现。

虽然油价保障，但是美国页岩油的增产外加欧佩克未来可能加大供给，是可以弥补原油市场的短缺的，所以实际上，西方国家并不急于让伊朗快速重返石油市场。如果当下伊朗表现出倾向于支持俄罗斯的意愿，核谈进程不会有什么改变，美国会照旧制裁伊朗。但是如果伊朗利用这个机会，表现出倾向西方的意愿，那么谈判进程就会加快。

从现在状况看，伊朗有“骑墙”表现，并没有明显的支持俄罗斯的倾向，我个人认为此举是明智的。”

GMT Markets：“俄罗斯被部分踢出SWIFT系统会有什么样的影响？”

史教授：“上周六，美国与欧盟、英国和加拿大发表共同声明，宣布禁止俄罗斯使用环球同业银行金融电讯协会（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication, 简称 SWIFT）国际结算系统，这对俄罗斯来说是一枚重磅“金融核弹”。

SWIFT系统是一种安全的即时信息通讯系统，在国际收付清算体系中起着信息通道的作用。全世界几乎所有重要金融机构都是该系统成员。一个国家的主要金融机构如果被禁止使用SWIFT，对一国的金融与贸易体系来说是灾难性的。美国主导把俄罗斯部分踢出SWIFT系统，意图是把俄罗斯排除于国际贸易体系之外，这对俄罗斯金融体系来说是一个毁灭打击。

为什么被踢出SWIFT对于俄罗斯来说这么严重呢？首先是效率的问题，SWIFT系统发展多年被不断完善，已经是公认最快最便捷的系统，国际间转账几秒钟内就能完成。如果没有SWIFT系统，那么国际贸易转账可能长达几周才能完成。

另外就是信用的问题。SWIFT系统是国际认证的系统，收到的SWIFT信息能保证安全、真实、易追查。而俄罗斯的经济很大程度上靠外贸来支持，其GDP的40%都是靠石油、天然气的出口获得。所以说俄罗斯的经济发展有赖于用于国际支付清算的SWIFT系统。可想而知，如果把俄罗斯踢出SWIFT系统，那么对外贸易的效率会很低，信誉也大受影响，最终影响俄罗斯的经济发展。”

 

乌克兰冲突未来聚焦点？国境重开促进澳洲房市？日元或将持续贬值？【GMT Markets金融访谈第一百五十八期】

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*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

GMT Markets：“普京宣布承认乌东两区为独立国家，美欧英三方称将采取制裁措施。您如何看此次事件，对于此类地缘政治冲突，我们有什么交易可做的呢？”

史教授：“我们在之前的采访中分析过，乌克兰地区的争端实际上是国际上各方力量的抗衡产生的裂缝得不到很好的解决，导致了和平谈判可能性的破裂。我们如果看地图的话不难发现，乌克兰的地理位置非常重要，是一块站在在俄罗斯与东欧分界线上的“缓冲带”，夹在北约势力与俄方势力中间，使他们保持一个安全距离。但是此次乌克兰试图通过加入北约来获得西方国家的援助和保护。这就使得俄罗斯感受到了危机，并加强了军事活动，在乌克兰边境大规模屯兵。而英美主导的北约看此情形不愿意退后一步，反而火上浇油，宣传俄罗斯“军事入侵”的消息，导致两方处于僵局。

现在俄罗斯总统普京有点“骑虎难下”。一方面，普京需要树立个人威信来维持铁腕政治；另一方面普京并非真有意引战，他的最开始的意图只是保证俄罗斯边境安全，防止北约渗透。在这种情况下，普京不会发动全面入侵乌克兰的战争，而是旁观乌克兰内部战争。这也就解释了为接下来俄罗斯的做法，亲饿的两个乌东地区顿涅茨克与卢甘斯克宣布独立之后，普京也站出来公开宣布承认这两个独立国家。

而美国这边，拜登坚称俄罗斯将“入侵乌克兰””，疯狂煽动“入侵日”等言论，不断以制裁威胁、披露情报和部署部队的形式威慑普京。接下来一个比较重要的节点是在2月24日，美国国务卿布林肯和俄罗斯外长拉夫罗夫将在会晤中讨论俄乌局势。我个人猜测，到时候会探讨出一个解决方案。

这次乌东的两个地区宣布独立对俄罗斯实际没有太大的战略意义。与2014年俄罗斯夺取乌克兰的克里米亚地区情况不同，克里米亚地区对俄罗斯来说是一个非常重要的出海口，对经济、军事上的影响更大一些。

对于金融市场来说，战争开始前股票市场通常会有比较大的动荡，因为对未来的不确定性使市场情绪不稳定。但是战争真正爆发之后，股市反而会平稳很多，因为局面基本确定了大致方向，市场上的投资者也纷纷产生自己的判断了。

如果24日争端平息后，伴随着美联储加息、美国页岩油开采增加等等因素，黄金与原油最终会回落，并有可能持续性下跌。我个人认为这场争端最终以停火协议结束的可能性很大。”

GMT Markets：“土耳其推出存款补贴活动，如存款如里拉对标美元贬值的话，则补贴存款者差价，您认为这种变相的加息是否能控制住本国货币？”

史教授：“土耳其政府实行“存款补贴”政策，为了保证老百姓手中的钱不贬值，将储户存在银行的钱对标美元，如果再发生贬值，国家直接补贴差额，目的是为了保证购买力。

早在70年代初，世界范围内就有过这样一个大讨论：到底是浮动利率还是固定利率对经济发展更有益？当时有一派观点认为固定利率比较好，更有利于经济持稳，在经济供需不平衡的时候，政府可以用补贴的方法来降低汇率。这次土耳其政府推出存款补贴活动就是这样的一个做法。所以土耳其想先用人为的方法来降低汇率，之后必然出现资金外流，政府补贴这种方式就可以保证利益不受影响。但是这种方法成本非常高，与其人为的政府补贴，还不如直接让市场规律来运行。我个人认为政府认为控制汇率的方法结局会是失败的。

土耳其走到这一步，敢拿国家财政补贴国民存款，对本国金融市场势必掀起“大风暴”。土耳其如今的局面就如1997年的泰国一样，都想守住一个不真实的汇率，这必定会招 “索罗斯们” 的狙击。”

GMT Markets：“当下众多国家纷纷有意解除疫情期间的大规模刺激政策，全球最重要的央行美联储更是可能走上一条激进的紧缩之路，然而相比之下，日本央行不仅没有收紧货币政策，反而在宽松的道路上越走越远。日本央行为何会做这样的动作, 日元是否会持续贬值冲破120时代的前高呢？”

史教授：“日元持续贬值并冲破120是很可能的。实际上日本现在还是在延续“安倍经济学”，而其中很重要的一个支柱就是增加国家货币供应量，维持宽松的货币政策。

在日本，由于人口老龄化问题严重，所以其基本经济结构存在很大问题，这就需要政府去实行宽松的货币政策。因此我们可以看到，每一届日本领导人上台，都在想短期内给国民一个亮眼的政治表现，这就使宽松的货币政策与财政政策成为必要。然而人口老龄化、经济活力不足的问题，不是短期的宽松政策就可以解决的。

所以国际货币基金组织（IMF）给日本经济体的建议是，先解决日本经济基本面的问题，然后再考虑用宽松的宏观制政策作为辅助。如果安倍还在任，扭转日本经济面的可能性会大一些。但是现在的日本首相岸田文雄缺乏像安倍一样的声望，所以他只能通过快速的方式去提升经济，提高从政的业绩，而不是冒着短期内经济数据不好看的风险，潜心慢慢变革基本面。

综上来说，美联储逐渐紧缩货币政策，而日本这边还在加码宽松政策，这势必导致日元日后会上冲高位，到120甚至130是完全有可能的。”

GMT Markets：“ 中国邮政开了第一家邮政咖啡，您认为如果邮政认真做咖啡市场的话，能否分的一杯羹呢？”

史教授：“这个问题很有意思。大家都没有想到咖啡赛道迎来了一个非常意想不到的玩家—中国邮政。2月14日，全国第一家邮局咖啡在厦门正式营业，也就是是中国邮政自己做的直营门店。从产品来看，美式、拿铁、卡布奇诺都有，最便宜一杯22元。

实际上，中国邮政具有自己的优势，拥有很广阔的销售网络。中国邮政遍布全国各地，但这些年伴随着互联网高速发展，信息传播的速度越来越快，如今大家已经逐渐放弃了写信邮寄的习惯，而反映在邮政业务上就是实体的邮政局、邮政所等网点其实很多业务都是处于闲置状态，如果能够有咖啡馆这种形式把闲置的场地给利用起来，将会带动邮政业务的发展，不仅可以有效地降低市场的成本，还可以让邮政的其他业务也获益。

另外，与海外企业的竞争、抢占市场份额也是一个方面。目前咖啡产业的主要参与方还是来自海外的星巴克、costa等，来自互联网的瑞、Manner，来自便利店的不眠海、湃客等等，但是邮政的入局无疑会让市场的竞争更加激烈。

邮政咖啡的发展首先要遇到的，就是强有力的竞争对手—星巴克。星巴克客户粘性很大，客户群都是中高端消费人群，并且创造了给商业人士会谈、上班族进行办公、学生自习等等的安静优雅的环境。一杯三十多块钱的咖啡，能买到一下午的暖气和Wifi，还能买到适合办公的环境和氛围，也难怪现在非常多消费者愿意主动在星巴克消费。

可以说，星巴克咖啡已经很充分地融入了中国市场，很难被取代。所以邮政咖啡如果能在中高端市场与星巴克正面对垒，还是有一定挑战的。而在中低端市场，邮政咖啡依靠密集地销售网点与渠道，具备一定的发展潜力。”

GMT Markets：“随着澳洲的全面解封，您认为澳洲的房市会如何呢？”

史教授：“ 澳洲国境打开对租房市场有很大的促进作用。特别是去年新冠疫情的不断反复，租房市场已经非常冷清，百废待兴了。现在国际旅客的流入对租房市场反弹有很大帮助。澳洲国民银行预测，未来一年各地租金涨幅最高将达到7.1%，可以看出市场上对租房市场的预期还是很乐观的。

而对于房产投资市场，最主要的决定因素还是投资成本的高低，而投资成本就牵扯澳大利亚的利率水平。如果未来一两年，澳联储决定提高利率，那么对于房产投资市场会施加有下压压力。很多投资者会暂时“作壁上观“，等待澳联储下一步的动作。最近一些大银行也做出预测，认为澳大利亚房市会有缓慢下降的趋势。”

 

从通胀到“滞胀”美联储将会如何表现？乌俄战争一触即发？细数值得关注的“宽护城河公司”【GMT Markets金融访谈第一百五十七期】

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*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

GMT Markets：“ 当下各种原材料价格飞涨，很多企业开始囤积原材料，如果美国半年内无法控制通胀，会发生什么？”

史教授：“ 美联储在应对通胀时一般的做法是先观察，先推出比较温和的货币政策，例如利率增加25个基点。现下全球大宗商品价格坚挺，原油、金属、农产品等大宗商品价格飞速上涨，在这种情况下，美联储比较担心的是造成“停滞性通货膨胀”(Stagflation)，简称“滞胀”，通俗地说就是经济增速走弱，通胀高位徘徊。滞胀的形成是由于物价最初的上涨导致工人要求薪资上涨，而企业为了保证利润，会把人力成本的增加转嫁到产品上，从而造成连续的通货膨胀。同时，当企业看到市场上原材料价格以及人力成本不断增长的状况时，会选择减产而非增产，所以通货膨胀加上产量供应不足，造成经济发展停滞不前。

事实上，上世纪60年代和70年代上演过一次“滞胀危机”，造成了通胀加速，最终失控。以史为鉴，如今美联储为了进一步稳定经济，势必要开始行动。美联储可能会采取“打破预期，突然加息” 的方法，打市场一个措手不及。在经济学上这种策略叫作“break up expectation”, 举例说明，市场预计利率要上调25个基点，但是美联储却一口气上调50个基点，这样市场上的预期便会发生巨大转变。而如此大幅度的加息，可以抑制工人的高涨的加薪诉求，因为大部分工人不会选择在房贷车贷如此高的情况下，纷纷以失业为赌注去要求大幅加薪。当然，这种突然加息的手段非常极端且强硬。只有在通货膨胀一直维持高位， GDP增长比较缓慢甚至出现负增长，也就是出现我们所说的“滞胀”时，这种政策才有可能发生。

如果美国经济的“滞胀”现象出现，美国突然大幅加息，美元会突然变得非常强势，而黄金会因为加息造成的短期经济回落而随之上涨。但是长期来看，黄金涨幅不会过高，因为黄金最终还是以美元计价，随着美元涨势强劲，因为单位美元增值，可购买更多的黄金，所以金价下跌。所以总结来说，如果美联储真的突然大幅加息，那么黄金价格可能暂时性会有几次大幅度上拉，但是接着会下跌，所以黄金的总体趋势还是回落的。所以加息外加“滞胀”现象下，黄金波动会比较剧烈。”

GMT Markets：“ 2月12日，美国总统拜登在和俄罗斯总统普京的一通电话受到全球关注。有分析甚至表示，这场电话外交谈判竞赛是使乌克兰免于战争的最后机会。究竟是开打或不打？俄罗斯和乌克兰问题有几种可能性？”

史教授：“ 2月12日美俄最高领导人的这次长达1小时的通话实际上并没有取得什么突破。拜登在电话中警告称，若俄罗斯入侵乌克兰，美国将果断回应，并迅速对俄罗斯施加严重后果；而普京回应称，美方对俄方的警告已经达到了“荒谬”的程度。但是我个人认为最大的可能是这场战争不会开打，双方都各有所图，并非纯粹引战。

我们分析过这“剑拔弩张”背后的逻辑，俄罗斯实际上想通过军事压力给美国及北约施加压力，防止北约东扩。但是现在北约不断“火上浇油”，不断放出口风说“俄罗斯在乌克兰边境进行军事集结升级”，这就使得局势越来越紧张。所以双方可能会在最后找到平衡点，双方达成协议，找到相对体面的解决方式。美国和英国的叫嚣增加了战争的风险，有一定概率他们推测普京不想真正发动战争，所以在不断“加码”，也想通过施加军事政治压力的方式来对抗俄罗斯向欧洲的扩张。但是美国民主党的“拳头”并不足够“强硬”，所以这场政治僵持不一定会坚持下去。无论如何，和平解决还是我们都希望看到的成果。

还有一种可能是出现小规模的边境摩擦。这种情况出现的当下，原油、黄金可能会迅速拉升，但是会接着回落。如果真的出现大规模的持续性战争，比如俄罗斯大举入侵乌克兰，那么不管原油还是黄金价格都会大幅上涨，并且会持续很长一段时间。

战争无疑会引发更多连锁效应，进一步加剧全球供应危机，导致原材料和能源等大宗商品价格螺旋上升，并转化为更大的通胀上行压力，导致各国央行将不得不更激进地推行政策。俄乌冲突最大影响的是欧洲天然气市场。俄罗斯是欧盟最大的能源供应国。欧盟约40%的天然气进口和近三分之一的原油进口来自俄罗斯。切断对欧洲的天然气供应则会使得天然气价格飞涨。除了刚刚提到的原油、黄金、天然气，战争的爆发会使得粮价很难抵抗上行风险。俄罗斯是世界上最大的小麦出口国，占全球产量的10%，而乌克兰的玉米出口份额也超过了10%，同时还控制着大量葵花籽油和大麦生产和出口。可想而知，战争的爆发也会给农副产品市场造成非常大的动荡。 ”

GMT Markets：“ 能否推荐几个特定行业的宽护城河公司的股票？这种公司在美国加息后是否会有更加不错的收益呢？”

史教授：“ 首先我们来了解一下，经济学上什么是所谓的“宽护城河”。 “经济护城河”一词由股神沃伦•巴菲特（Warren Buffett）提出，并源于中世纪城堡周围充满水的护城河。护城河越宽，入侵者越难到达城堡。宽阔的经济护城河是一种可持续发展的竞争优势，也就是说，宽阔的护城河是一家公司相对于竞争对手的明显优势，使它能够保护自己的市场份额和盈利能力。

我们经常分析的苹果公司（Apple Inc）、微软公司 （Microsoft）、英特尔公司（INTC）等等，甚至澳洲本地的Qantas公司都占据世界市场或者本地细分市场的行业龙头地位，有较宽的护城河守护。

在军事工业中，洛克希德·马丁（Lockheed Martin)）是拥有非常宽广的护城河公司，是世界最大的工业软件公司，同时也是世界头号军火商。天上飞的，地上跑的，水里游的，都有洛克希德·马丁制造的影子，所以在其行业中是有一定垄断地位的。

在金融行业中，美国富国银行（WELLS FARGO）是美国唯一一家获得AAA评级的银行。虽然不为大众所熟知，但在美国极具竞争力。

在生物医学行业中，辉瑞（Pfizer）近几年可以说是“扶摇直上“，占据了医药市场的主导地位。百时美施贵宝公司（Bristol-Myers Squibb Company）也是一个拥有竞争优势的宽护城河公司。

另外，直觉手术公司（Intuitive Surgical Inc.）也值得关注一下，它主要研究机器人辅助微创手术技术，这家公司的主打设备达芬奇机器人精密度高，手术需求广泛，市场粘性大，在微创手术市场具有一定统治地位。尽管卖机械设备让这家公司赚的盆满钵满，但它却正在拓宽更可持续发展的盈利点——出售医疗耗材与服务。这就使得该公司可以长期为各大医院提供服务和消耗品，对于直觉手术公司（Intuitive Surgical Inc.）拓展市场，进一步扩大市场份额，实现持续稳定盈利有非常好的帮助。在当下全球老龄化、精密手术的技术需求不断加大的背景下，这家公司的前景非常辽阔。

未来美国加息后，拥有价值股的宽护城河公司，由于实力雄厚，受市场波动干扰小，表现会优于大盘表现。”

GMT Markets：“ 您如何看2022年的澳洲股市？”

史教授：“事实上，如果澳联储加息晚于美国，那么投资在澳洲股市并不是一个最优的投资方向。

长远来看，升息会使银行业的淨利率（profit margin）会提高，金融行业将从中得益颇多。所以金融行业可以考虑。另外，旅游业也在复苏进程中，一旦2月21日国境打开，旅游业的反弹也会十分迅速，包括航空业也会有一定提振。比如Qantas股价可能将会有更好的表现。矿业方面，冬奥会结束后中国的铁矿石需求回升，所以最近几个月铁矿石价格有可能回升。”

GMT Markets：“ 美国放宽页岩油开采，是否会缓解过高的原油价格？”

史教授：“ 页岩油上周我们的访谈里也做过预测，说拜登很有可能放宽页岩油开采来缓解油价攀升，现在美国放石油开采政策，美国石油钻机数量创4年来最大增长，加速开采页岩油，这无疑是明智的决定，也印证了之前我的观点。

然而最近战争一触即发，俄乌争端愈演愈烈导致原油价格居高不下。结合我们刚才的问题，现在“剑拔弩张”的不稳定局势加剧了原油价格的飙升，无论这个事件如何演变，一旦结果尘埃落定，那么原油价格会伴随着美国原油开采进度的加快有一波回落。”

美国就业数据喜忧参半？澳元未来继续承压？“股神”巴菲特投资有何特色？【GMT Markets金融访谈第一百五十六期】

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*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

GMT Markets：“美国就业数据喜忧参半，您如何看呢？” 

史教授：“美国劳工部最近公布的数据显示，1月美国非农就业人数增加46.70万，失业率上升至4%，此前为3.9%。，美国休闲和酒店业、专业和服务业、零售贸易、交通运输和仓储行业的就业岗位录得增加，2021年3月就业人数上修37.4万人。薪资年率大幅上升至5.7%，此前为4.7%。正如你所说，是 “喜忧参半” 。

“喜”的是就业人数大幅增加，劳动力参与率（Labour Force Participation Rate）飙升至62.2%，高于去年12月的61.9%。这意味着更多的人参与到劳动力市场，增加了人员供给。另外一方面，美国新增岗位增加，可以更好地吸纳吸纳新参与劳动市场的人。从以上这些数据可以看出，奥密克戎毒株对劳动力市场影响微小，劳动力市场比大部分经济学家预想的要好。

“忧”的是工资上涨速度较快，这可能会导致高通货膨胀成为长久的现象。我们以往的访谈中讲过，这次通货膨胀最早是原材料供需不匹配造成的，这种通货膨胀可以通过供应链调整解决。但是人员的工资增长导致的通货膨胀可就没那么容易解决了。如果薪酬增长过快，那么势必进一步推进美联储加息进程。

现在华尔街的预计是加息从2022年6月份提早到3月份。市场还有一种推测是美联储在3月政策会议上选择将基准利率直接上调50个基点，相当于一次性成倍加息。我们都知道，利息是资本市场的 “锚”，也就是基准，如果加息过快过猛，那么市场势必受到很大冲击，资本进行重整，资产重新评估，所以如果真如市场预测的那样，那么对于投资者来说是非常不好的消息。但我个人认为，当下也不需要太悲观。资本市场并非单线运行。升息造成的资产现值 (Present Value) 降低在被市场消化后，另一个很重要的因素——经济增长的潜力才是资本市场更应关注的方面。

所以美国的加息预警其实给我们了两个不同的消息，加息引起的市场重新估值（Re-evaluation）会对整个资本市场的价值有下压。然而美国有很好的复苏态势，这对美国经济长期的增长又是一个比较利好的消息。我们可以称其为 “跷跷板效益”，对成长股下压的可能性比较大，而对价值股提升的可能性较大。反映在美国的股指上来说，也就是对道琼斯指数（DJI）及标普500指数（S&P 500）比较有利，而对覆盖所有新技术行业的纳斯达克指数（NASDAQ）不那么友好。”

GMT Markets：“英国再次加息，欧央行传递鹰派信号，您认为澳洲何时会进行加息呢？”

史教授：“事实上，英澳国情各有不同。英国经济复苏相对来说更加迅速，外加英国通胀率非常高，达到5.4%，仅次于美国7%，相比澳洲更加 符合加息的条件。此外，大家都预计到美国3月份会加息，所以英国计划提前于美国加息两次，主要还是担心英镑突然贬值，导致英镑外流海外市场。而 欧洲通货膨胀率比英国低一点，大概在5.1%左右，加息脚步慢于英国。

尽管英国率先完成两次加息，但是美国3月份加息落实后，美元还是会保持上扬。原因就包括我们刚刚谈到的美国就业市场表现强劲，新增就业岗位亮眼，失业率保持在4%的低位，总的来说，美元基本还是保持强势。

反观澳大利亚这边，澳联储主席洛威在上周的讲话中提到，结束 QE 不代表政策收紧，澳大利亚不需要与其他央行步调一致。澳大利亚的经济复苏3.5% 比英国以及整个欧洲要慢。但是澳大利亚统计局（ABS）给出的通胀率不能单纯看总体数据，因为这个数据包含了价格飙升的油价和房价两个变量。移除这两个变量后，澳大利亚通胀率实际上是2.6%， 依然在澳联储可接受的2%-3%范围内 。 另一方面，澳大利亚的工资水平一直到去年年底都没有很大的涨幅，今年1月份工资水平才刚刚开始上涨，这一点与美国的状况完全不一样。

基于以上的判断，我个人认为澳联储最早加息也要在今年8月份之后了，在美联储加息，澳大利亚仍以复苏经济为主的阶段中，澳元依旧承压。”

GMT Markets：“史教授能否帮我们分析下巴菲特疫情期间的投资？有什么值得我们学习的地方”

史教授：“巴菲特及伯克希尔-哈撒韦公司（The Berkshire Hathaway）在疫情期间仍然坚持“价值投资”的理念。他超过50%的投资都投入了苹果公司。尽管在2020年巴菲特及伯克希尔-哈撒韦公司并没有取得很好的业绩，因为当时美联储货币大幅放水，所以当下成长股得到了很大提振，成就了 “木头姐” 等成长股投资人，但是到了2021年，伯克希尔-哈撒韦公司得到了很好的回报，因为其主投的苹果公司成为价值股中的佼佼者。

如果长远来看，巴菲特的投资理念有非常值得我们学习的地方。首先，巴菲特对一个公司的基本面有非常透彻的了解。他的分析是基于公司财务状况的，并不会跟风投资。其次，他非常重视重要的财务指标，比如PE值。

另一个我注意到的一个很有趣的现象是伯克希尔-哈撒韦公司（The Berkshire Hathaway）账面上有大量的现金，这可能暗示着该公司正在等待抄底机会。”

GMT Markets：“原油价格直逼110，高涨的原油拜登政府该如何应对呢？”

史教授：“根本上来说，供需严重不匹配导致油价一骑绝尘。需求方面，伴随着新冠疫情影响消退，美国经济复苏飞快，超过市场预期，对原油需求进一步上涨；而供给方面，“欧佩克+” 等石油生产国不愿意大幅增产，现有的增产水平无法满足市场上原油需求的增加。

最近国际舞台上的一些事件也对油价飞升有所加成，比如俄乌冲突的加剧，乌克兰边境屯兵备战，俄国停止向欧洲供气，以及美国德州的暴风雪都是油价上涨的催化剂。

在过去的几周内，拜登的政策也变得非常“灵活”，总统办公室一直在喊话控制通货膨胀问题，而美国的通货膨胀很大程度受油价上冲影响，所以他下一步有可能会考虑美国本土增产原油，包括页岩油的开发等等。希望他可以改变他竞选时的口号，不再减少对页岩公司的资金投入，意图在2050年实现大气零排放，而是讲求实际，更多释放本国石油供给，来稳定油价从而稳固经济发展。”

GMT Markets：“中国A股我们有哪些值得关注和期待的呢？”

史教授：“中国的宏观经济政策其实与全球经济政策方向并不一致。现在国际上很多国家都在不断收紧财政及货币政策中，但是中国实际上是放松了财政及货币政策。去年两次全面降准之后，今年1月中国央行又加大公开市场操作力度，逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利利率均有所下行。简单来说就是“降准降息”来刺激经济发展。

在宽松的政策环境下，国营企业所在的板块会有所提升。放松银根以及放松财政政策会使得更多投资进入国营企业。而国营企业中的基础设施建设板块会得到最大的提振。除此之外，数字经济、新能源等板块也会得到国家比较大的支持，发展会更加顺利。积极的财政政策和政策性金融是今年稳增长的重点，除传统基建之外，绿色投资、减税降费、转移支付也是政策发力的重要方向。

总结来说，中国A股中，未来可以重点关注国营板块、基建板块、数字经济板块以及新能源板块。”

黄金走向如何？澳联储未来是否会加息？科技巨头财报如何解读 【GMT Markets金融访谈第一百五十五期】

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*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

GMT Markets：“ 特斯拉和苹果去年财报都已出炉，史教授能不能帮我们分析下，这两家公司财报我们能看出什么？”

史教授：“ 我们先来谈特斯拉， 2021年第四季度，特斯拉总收入达177亿美元，同比增长65%，GAAP营业利润为26亿美元，实现了14.7%的营业利润率。GAAP净利润为23亿美元，同比增长760%，非GAAP净利润（未计股份支付费用）为29亿美元，创造历史新高。整个2021年特斯拉交付量增加了87%，交付了超过93.6万辆汽车，这也表明了特斯拉所引领的电动汽车替代燃油汽车的进程正在持续加速。而且特斯拉平均每造一辆车利润率达到了30%。可以说，特斯拉在2021年打了不错的一仗。

特斯拉财报原图

去年这个时候我们谈过，特斯拉营收方面做的不是特别好，2020整个主要盈利是靠卖炭排放额度，这样的盈利模式是否能长久其实很难说。但短短一年特斯拉成功转型，正朝着全电动汽车的未来迈进，丰厚的盈利水平也使特斯拉拥有充足的现金流，因此如今的特斯拉真正拥有了巨头公司的姿态，与我们接下来要讲的苹果公司越来越像。

再来谈谈苹果。上周四，苹果发布了2022财年第一财季的财报，实现营收1239.5亿美元，同比增11%，高于市场预期的1190.5亿美元，并刷新此前的1114亿美元季度营收纪录。净利润346.3亿美元，同比增20%，再创公司史上新高，实际上，苹果的盈利五年来均跑赢市场预期。我们不难发现，苹果在成本控制方面可以说做得非常突出，在价格基本没有变化的情况下，财报表现出的净利率是非常亮眼的。所以对于苹果来说， “护城河” 越来越宽，对于其他竞争者来说，超越苹果更加困难了。

我个人认为，如果不是当下科技股处于市场情绪下杀之中，那么两家公司会有更好的股市表现。”

GMT Markets：“ 尽管澳洲通胀过高，澳联储周二公布维持0.1%的现金利率不变，只说将停止债券购买计划，您怎么看这次澳联储的发言？今年澳联储是否会加息呢？”

史教授：“ 这次澳联储公布的数据并没有给我们带来太多指向性的信息。本次利率决议澳大利亚联储维持利率不变，将停止债券购买计划，最后一次购债将会是在2月10日。澳洲联储行长洛威（Philip Lowe）在声明中也表示，停止债券购买计划并不意味着短期内会加息，委员会准备保持耐心，同时密切关注影响澳大利亚通胀的各种因素会如何演变。我个人认为，澳大利亚是倾向于拖延加息决定的。

澳大利亚 -通货膨胀率

首先，相较于美国，澳大利亚目前通货膨胀率并不是很高，只有3.5%左右，是美国通货膨胀率的一半，所以澳联储相对来说并不急于加息。第二，澳大利亚现在的经济复苏还不是太稳定。疫情反弹以及地缘政治等种种因素，导致澳大利亚不敢贸然加息，使刚有抬头的经济又受重挫。

此外，澳大利亚拥有丰富的矿产资源来抵挡能源价格通胀，以及解封后消费水平实际上还在恢复过程中等等原因，支撑了澳洲延缓加息的进程。”

GMT Markets：“ 经常听到学生们说，每年年初换学费的时候澳元就涨，投资者也会觉得，每到年底黄金就涨，到底有没有这些类似的规律呢？”

史教授：“ 对于澳元来说，更多是大家心理上的一种印象，一到年初换汇的时候澳元就飞涨。我们也可以说这是一种“幸存者偏差”效应。但是黄金价格还是有一定的规律的，每年到11、12月份，金价都有一定的涨幅。

我个人认为原因有以下几个，首先，黄金除了拥有货币属性和金融属性外，还拥有一定商品属性。大家在节日前后会提高黄金首饰的需求等等事件可能会促使年底金价上涨。

同时对于黄金的另外一个比较有意思的行情就是印度的婚嫁季和排灯节，这个世界上最大的黄金消费国，每年要消耗800吨黄金，占全世界每年黄金消耗量的1/3。这个国家，无论男女老少还是贫富高低，人们都会佩戴黄金首饰，并且因为当地习俗，印度人在节庆季和婚嫁季也有购买黄金作为赠礼的习惯。所以一般从10月底到第二年初，黄金价格受此影响都会比较强势。

除此之外，股市通常会有“圣诞行情“，自1969年以来，标普500指数在为期7天的“圣诞行情”期间平均上涨1.3%。这一时期包括每年的最后五个交易日和新年的头两个交易日。大多数情况下，圣诞假期的消费出行或者假期的乐观情绪，多头倾向于相信圣诞行情。”

GMT Markets：“ 通胀持续走高，美联储今年也会多次加息，有人认为黄金会跌到1400，高盛认为会涨到2150，您是如何看待黄金的？”

史教授：“ 我个人认为高盛的判断并不准确。首先，现在美元呈涨势，由于黄金以美元计价，单位美元能买到更多的黄金，所以黄金呈下降趋势。其次，通货膨胀将在未来得到抑制，到时黄金可以带来的保值意义不大，因此投资者买涨黄金的动力不强。最后，利率提高意味着可以买固定收益类等其他投资产品，黄金需求相对减弱了。

除非“黑天鹅“事件爆发，比如俄乌冲突演变为战争，那么作为避险资产的黄金价格便会短期内飙升。但是目前来看，全球经济正处于恢复阶段，战争的爆发势必影响经济发展，因此这种可能性较小。所以黄金价格今年整体趋向下跌。”

GMT Markets：“ 英国希望通过修改法律，如果自动驾驶汽车出现危险驾驶或导致事故，将由提供自动驾驶服务的公司来解决相应的法律问题，您认为自动驾驶距离大规模应用还有几年呢？”

史教授：“ 在回答这个问题之前，我们先来理清背景知识。自动驾驶其实有两个体系，特斯拉使用的是其中一个，主要依赖摄像头与深度学习技术实现环境感知，而不依赖于激光雷达。另外一种是利用高精度地图进行逻辑传递，这种体系实际上是通过已经被绘制好的路况信息（也就是所谓高精度地图）来传递信息流，所以地图更新并不一定那么及时。

我个人认为随着时间的推移，特斯拉这种自动驾驶汽车的发展模式会越来越好，因为它更智能，信息更即时，也就代表了更加安全的性能保障。目前特斯拉自动驾驶是L2等级，在车子自动驾驶的同时，司机手仍需放在方向盘上，来在突发事件中进行调整，根据马斯克的说法，无需触碰方向盘的L3目前也可望可及，最快能在两年之内就能实现，而L3完全自动驾驶汽车的出现会使人类的出行习惯会有巨大改变。

如果英国能够修改法律，理清自动驾驶汽车事故后的法律问题，在全世界范围内自动驾驶的推广和普及都会是大幅度的推进。如果特斯拉能够很快地实现全面自动驾驶的技术，那么特斯拉一定会在股市有更强劲的表现，让我们拭目以待吧。”

美股腰斩是否可能？俄乌冲突催升油价？浅谈女股神“木头姐”投资理念【GMT Markets金融访谈第一百五十四期】

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*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

GMT Markets：“纳指近期下跌15%左右，有经济学家指出美股此次回调有可能使股市腰斩，您认为可能吗？”

史教授：“因为这次的股市大跌，有传言说可能美股会腰斩，跌超45%左右，但是我个人认为这种可能性很小。除了俄罗斯乌克兰最近不可避免的政治风险外，其他风险都属于“系统内风险“，是可调控的，其中最主要的还是要看美联储的政策导向。按照统计学上的基本估算，纳指、标普500等股指跌到15%左右，市盈率 （PE值）跌到一定的范围区间，就会有一定程度的反弹。实际上我们也已经目击了这一反弹的过程。所以如果没有出现不可控制的“系统性风险”（Systematic Risk），例如：战争、自然灾害、经济周期、通货膨胀、能源危机等，那么股市是不会出现大规模”雪崩“的。

事实上，如果我们浏览一下往年的数据，美联储的加息对纳指影响并不剧烈，加息的过程中，纳指继续上涨也是有先例可循的。

我个人认为，如今的西方股市波动较大有两个原因。第一个是程序化算法交（Algorithmic Trading）的普及，一些程序化规则的设置，包括大量的量化交易入市，使得股市下跌到一定程度后，程序会自动抛售股票，导致股市波动更加剧烈。第二个是2020年4月份以后，市场上的乐观心态会加大高杠杆交易的热度，这样一旦发生波动导致本金不足，强制平仓，那么会加剧股票市场的波动。

而最近一段时间的股票市场的波动，是很多事件的综合作用造成的。首先，从去年12月份到今年1月初美联储进入“噤声期” ，到突然美联储态度明确的的加息预期，使得市场不得不迅速接受。其次，最近的市场属于“淡季”，很多大型机构和专业交易员都在放假期间，市场空荡导致市场波动会较大。最后是俄罗斯乌克兰的冲突事件，也造成了一定的金融市场恐慌。”

GMT Markets：“当虚拟货币市场和股市同时暴跌时，从长期来看，您认为美联储会如何及控制通胀，又平稳股市呢？”

史教授：“根据1959年的《联邦储备银行法》，不管是美国的美联储，还是澳大利亚的联邦储备银行，首要任务是控制通货膨胀率，维持经济的适度增长。所以从理论上讲，不到趋势所迫，美联储是不会为了“托市”而去“托市”的。

但是就当下情况来说如果股市恐慌阻碍了实体经济发展，那么美联储会通过给市场发出“确定性信号”来平稳股市，比如告诉大家确切的加息时间，加息力度具体如何等等。

一个健康的股市构成是由三部分，散户，机构交易者（大型基金，养老金机构等），国家，在股市下跌到一定地步的时候，这个二级市场的机构交易者就会开始进行托盘，而不是美联储进行口头干预。美国股市是非常成熟的市场，美联储也不担心股市的回调。”

GMT Markets：“如果富士山爆发，日元会涨还是会跌呢？”

史教授：“如果富士山爆发并达到与汤加类似的规模，日元一定会跌。火山爆发最大的危害其实并不是说山脚下的人口、工业以及经济体系受到影响。而是是由于火山灰对于全球气温的影响。

我们知道地球历史上历经几次“冰川期” （Ice Age），就是因为火山爆发造成的。火山灰把太阳光反射到太空中去，最终会降低地表温度。历史记录表明，单一火山的喷发，直接气候影响的事件一般持续1-2年，在短期内温度降低，造成冷暖震荡，这将会导致农作物深受影响，从而导致整个生物链平衡被打破，最终波及人类社会。

虽然日元是避险货币，在发生灾难的时候日元的避险效应会开始显现，如在2011年福岛核电站由于地震引起的核泄漏，日元短期内受避险作用影响上涨，但如果真的如预测那样，富士山喷发超过6级，可能对日本的打击可能是毁灭性的，富士山离东京的距离仅100公里左右，灾难规模不是福岛核电站可比的，如果国家都可能毁灭的情况下，那么日元的避险作用也是避无可避，那么对日本本岛以及全球经济将造成巨大的影响。”

GMT Markets：“俄罗斯和乌克兰冲突加剧，导致供应冲击，原油价格是否会进一步攀升至100美元/桶？”

史教授：“ 前些天美国官员表示，美国国务院已下令美国驻乌克兰大使馆人员家属最早于1月24日开始撤离乌克兰。与此同时，美国驻乌克兰大使馆宣布，美国第一批安全援助物资和弹药已于22日清晨运抵乌克兰。还有美国官员称，预计下周美国国务院还将鼓励美国人乘坐商业航班从乌克兰撤离；“标枪”反坦克导弹预计从波罗的海国家和美国的武器库运往乌克兰。同时，美国政府计划在未来几天将更多武器和弹药运往乌克兰。这些消息确实预示着愈演愈烈的大国冲突。

实际上这次争端中，俄罗斯的要求是相对合理的，只是要求北约不要东扩，直接把乌克兰纳入是完全不可接受的。毕竟乌克兰和俄罗斯仅“一墙之隔”，俄罗斯想要确保边境军事政治环境的安全，是可以理解的。

假设冲突真的演变成战争，那么原油价格大概率会进一步攀升，飙至100美元/桶并不夸张。欧洲现在正在经历天然气和原油的短缺，现下很大程度依赖俄罗斯的供给。特别是德国，只有2%的天然气是自产，98%的进口天然气也有大部分是来自于俄罗斯。所以如果假设成真，油价飙升不可避免。如果战争真的开始，那么这就属于我们前面提到过的“系统性风险”（Systematic Risk）。”

GMT Markets：“今天的财经人物，请史教授给大家介绍下ARK方舟基金创始人,女股神“木头姐”Cathie Wood”

史教授：“ARK方舟基金主推一系列以 “ark-”开头的ETF，凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）的特点就是关注对象都是颠覆性创新型企业 (Disruptive Innovation)，她选股的唯一标准就是这个企业是否能产生颠覆行业的变革。

比如她的ARKK首选就是特斯拉，因为它对传统汽车制造业进行了变革。最近木头姐买入比较多的是Coinbase，凯瑟琳·伍德认为加密货币就是对现有货币的颠覆性创新。所以实际上，凯瑟琳·伍德的选股标准非常单一，并不会把重点放在公司状况、财报表现、指标等等要素身上。

另外， 凯瑟琳·伍德非常坚持市场的公开透明。所以作为他们的客户  ，会每天收到ARKK邮件发的一个交易信息清单，列出了每天的仓位调整等等细节。

可以说木头姐凯瑟琳·伍德的成名更多的是“时势造英雄”，2020年因其旗下基金大涨以156.91%而“一战成名”。但是今年以来，虽然美股大盘仍在节节攀升，各大科技股也屡创新高，但ARK今年的表现却并不尽如人意。在二月增长到高点之后，ARK遭遇了断崖式下跌，甚至净值一度接近腰斩。

所以由于选股标准单一，这种疯狂押宝“成长股”的方式实际上是高风险的。尽管木头姐确实有她的能力和魄力，我个人不太欣赏这种投资方式，毕竟投资者也是需要追求稳定盈利的。”

美联储或今年3月份加息？摩根大通120亿美元狂砸“科技”是否明智？【GMT Markets金融访谈第一百五十三期】

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*史鹤凌博士（世界著名华裔经济学家，澳大利亚莫纳什大学经济学教授）为GMT Markets特邀宏观经济顾问。小编将定期对史教授进行采访，为广大读者总结归纳史教授对于金融市场的看法和观点，并在GMT Markets《对话史鹤凌教授》专栏里进行发布，欢迎广大读者朋友们订阅关注。

GMT Markets：“ 美国2021年12月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨接近7%，创近40年来新高，美联储大概率会在3月份加息，您认为是否可以控制住通胀？”

史教授：“ 我个人认为美联储选择在今年3月份加息的可能性非常大。我们能看到美国的通胀指数一直处于高位，虽然一月份后可能会略微下降一些，但是下降的速度会十分缓慢。而美联储已经在国会做听证时，已经表示要用货币政策来应对通货膨胀并支持经济，在已经给出承诺的情况下，加息不出意外将会“板上钉钉“。

市场上有分析说美联储的加息可能要进行很多次，比如摩根士丹利的CEO表示美联储可能加息超过4次。我个人对这个说法是存疑的，因为美联储主席鲍威尔的观点实际上是有偏“鸽派“一面的，他在听证会上对通胀的分析可以概括为三个方面：第一个是需求面的因素，美国经济有一定程度的恢复，导致市场”过热“，物价上升；第二个是供给与需求无法匹配。而供给的短缺受长时间反复的疫情影响很大；最后一个是自然环境的因素，今年北半球的冬季非常寒冷，导致了对能源的需求有大幅度的提升。

经济学的角度看，货币政策影响的是由需求面 (aggregate demand) 引起的通货膨胀，也就是说，鲍威尔对通胀给出的三个成因中，货币政策只能影响第一个需求面的因素。而第二个和第三个成因，是随着时间的推移会自动恢复的。

总结来说，我个人认为加息是必要的，但是随着3月份后天气转暖、能源需求回落、各种供给恢复后，通货膨胀是会随之回落的。但是2022年整年持续多次加息的可能性很小。”

GMT Markets：“ 经过近一个月的发酵，您认为奥密克戎是否会造成澳洲下次封城？是否会对全球经济再次重创？”

史教授：“ 澳大利亚基本不可能再次封城，疫情带给我们最难熬的时期实际上已经过去了。从数据来看，截止到1月17日，全澳大利亚住院人数仅为5047人，而活跃病例为717,935人，所以仅仅0.6%的住院率情况下，封城是对整个经济非常不明智的举措。

但是奥密克戎对全球经济还是有影响的。奥密克戎的传播速度过强，虽然是轻症。还是会造成劳动力短缺，一些制造业出口大国如果坚持封城政策，需要花费的精力和代价是过大的，也会进一步加剧全世界的供给不足，那么本国经济乃至世界经济都会受到很大冲击。”

GMT Markets：“ 无人驾驶出租车领域（Robotaxi），正伴随着自动驾驶技术的发展遍地开花。尽管目前大多数平台仍处于研究和试运营阶段，在AI替代人类劳动力的洪流下，您认为未来过剩的劳动力社会会如何分工？”

史教授：“ 目前劳动力市场供不应求的情况下，很多公司都加快了走向自动化的进程，Robotaxi就是其中一个公司。我们知道特斯拉自动驾驶系统已经超过二级水准，并向三级水准进军，可以说取得了巨大的进步。因此自动化领域是可以考虑的投资方向。

如果未来机器真的可以取代人力，那么未来大量过剩劳动力应该何去何从。这个问题其实在经济学以及政治领域也引起了很多探讨，前民主党总统参选人、华裔杨安泽在参选纽约市长时就提出了当选后每月给成人发1000美元，也就是他的“Universal Basic Income”政策。这种构想在现在来看有点天方夜谭，但是如果未来真的实现了大量产业去人力、自动化，那么这种构想就可能会有一定借鉴意义。

对于可以转型的部分人，教育体制的改革是至关重要的。作为年轻的一代一定要学好数学、IT以及经济相关的知识，这其中数学可以带来的逻辑思维能力是自动化不能实现的；而IT编程类知识可以帮助甚至改进自动化运作；然后经济学会告诉人们社会运作的规律。这些知识在未来社会都会发挥很大的作用。”

GMT Markets：“ 近期乌克兰和俄罗斯局势紧张，是否会发生武装冲突？土耳其混乱的金融状况，这是欧洲东大门的两个定时炸弹，您认为欧元区是否受此拖累？”

史教授：“ 武装冲突发生的可能性不大。从外交官员发出的信息并不能看出什么实质性的内容。如果从领导人角度分析，普京是想在国际舞台上做出一些动作，来宣扬大国声威以及树立个人形象，因此更多可能是“虚晃一枪”。

土耳其的混乱是其国家政策 “损人不利己”的做法造成的，但是我个人认为对欧元区的直接影响是有限的，因为欧洲已经对现在出现的混乱状况有所准备了。但是近期世界局势的不稳定，导致天然气价格和原油价格居高不下，近期地域性不确定问题也会导致黄金价格波动比较大。”

GMT Markets：“ 摩根大通120亿美元“狂砸”科技，为数据中心和云计算及英国等新市场扩张分配资金；对科技的投入最终将降低运营成本，但市场为何并不买单？”

史教授：“ 我个人对摩根大通的这个决策非常认可。摩根大通预计公司今年支出将增长8%至770亿美元。增长主要来自科技和投资方面的支出。此外摩根大通计划将技术支出提高至120亿美元，扩张投资方面的支持也被上调30%至150亿美元。另外，还有消息称摩根大通雇佣IT员工人数赶超Meta, 也就是改名后的脸书。一个华尔街首屈一指的银行金融公司能雇佣如此数量庞大的IT人员，已经是个非常了不起的决策。

这说明摩根大通的CEO杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 是非常有眼光的一位企业家。传统金融服务的银行业如果不进行技术升级，是很容易被科技公司所取代的。摩根大通把自己转型成IT背景的金融服务公司，是顺应大趋势的。如果成功，不仅能替代传统金融服务，甚至能使服务内容和质量更上一层楼。

至于市场为什么不认可，是因为大部分人还是不认可传统金融业做出如此巨大的变革的。另一个重要因素是成本过大，市场认为投资产出比不能令人满意。投资者担心巨额的支出可能使公司无法在2022年乃至2023年实现ROTCE达到17%的财务目标。综上所述，市场暂时并没有买单摩根大通这一行为。”

2020全球经济会怎样？贝莱德、麦肯锡、德银和美银美林一致看空

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看起来，明年在全球经济当中，除了拉美和亚洲，恐怕实在是找不到多少经济增长的亮点了。

现在，第四季度正在徐徐展开，众多权威机构的模型也都在提供对2020年全球经济前景的最新看法，帮助投资者和企业在全球经济前进脚步日益沉重的情况下找到快速增长点的商机。

至少在当下，大家的一致看法是，包括美国在内，世界大多数地区2020年的经济增长速度都会比2019年迟缓得多，只不过堪堪能够避开衰退而已。南美洲，尤其是巴西，可能将会成为“加速增长孤岛”，“亚洲新兴市场”部分目前还难以确定。

对于2020年，贝莱德、麦肯锡、德意志银行和美国银行美林的模型都已经拿出了他们各自的具体观点。

这四大机构的报告无一例外，都涉及到了两个重大主题。首先，全球各央行都在努力放宽货币供应，以支撑经济增长。其次，遗憾的是，增长面对的那些主要威胁，比如保护主义和国际关系紧张等，央行政策根本就是鞭长莫及。

贝莱德是全球顶尖的投资管理公司，旗下资产超过6万亿美元，他们对于全球经济未来的增长前景看法悲观，建议投资者购入政府债券，以增强投资组合的弹性。显然，这是意味着他们对企业明年实现盈利增长的能力没有什么信心。

贝莱德在其第四季度全球投资展望报告当中写道：“保护主义政策造成的持续变数正在损害企业的信心，迟滞商业支出。然而，我们依然相信经济扩张还在持续之中，这得到了鸽派的各家央行和强势的美国消费者的支持。”

尽管贝莱德依然推荐美股，认为这是风险最低的选择，但是他们高度强调那些低波动股票，比如公用事业和必需消费品板块，并预计美国经济也将日益减速。下面的图表来自贝莱德，显示美国业已进入商业周期的晚期阶段，经济收缩已经为期不远。

今年6月间，只有32%的北美受调查者表示当前的经济环境不及六个月前，可是到了9月，这一比例急剧升高到了49%。与此相对应的，认为当前经济环境好于六个月前的调查者，则从26%减少到了17%。

只不过，在麦肯锡的调查当中，情绪恶化最剧烈的还不是美国人，而是印度人。6月间，31%的印度受调查者认为经济环境较六个月前变得糟糕了，而到9月，这个数字竟然变成了79%。

事实上，在麦肯锡调查覆盖下，只有两个地区的数据较三个月前有所改善，分别是拉丁美洲和亚太地区。

周二，最新的欧洲制造业采购经理人指数发布，显示西班牙、意大利和德国读数分别为47.7、47.8和41.7，持续处在收缩区间当中，而法国的也下滑到50.1，距离收缩已经近在咫尺。

当日晚些时候，德银的一位策略师在研究报告当中指出，美国特朗普政府政策捉摸不定，这惊人的变数依然是企业进行商业支出和投资者接纳风险投资的巨大障碍。

德银策略师里德（Jim Reid）写道：“我们的经济学家注意到，在这高度混乱嘈杂的政治噪音中， 经济政策不确定性指数已经涨到了近六年的新高。”

德银分析师阿兰纳（Marcos Arana）并于周一更新了他们的各国增长预期。在欧洲，德银预计德国、意大利和希腊的增长速度2020年将有所提升。与此同时，巴西2020年经济增速将从2019年的0.7%反弹到2%，印度将从5.9%加快到6.9%。

美国则将从2019年的2.2%减缓到1.5%，但是2021年有望反弹回2.2%。

通过分析能源商品（风险资产，经济增长周期中表现出色）与贵金属（非风险资产，经济收缩时表现出色）未来关系的预期，可以看到，全球经济明年的发展大势还是减速。德银预计，石油和天然气等商品明年的平均价格将会走低，而黄金和白银等贵金属的平均价格将趋向上涨。

美银美林也预计美国2020年经济增速将只有1.5%，但是他们估计，不计美国，全球增长速度会有所提升，这主要归功于中东和非洲（增速从2019年的1.6%提升到2.4%），以及拉美（从0.7%到1.4%）。美银美林预计，除了这两个地区外，从加拿大到日本再到英国，各处都将减速。

美银美林分析师巴特尔斯（Mary Ann Bartels）在9月的一份报告当中写道，我们的经济学家们不得不再度削减美国2020年的经济增长预期，将增速从1.7%调降至1.5%。不过即便如此，我们的量化和股票策略部门负责人萨布拉玛尼安（Savita Subramanian）依然对美国消费者抱有信心，继续维持增持非必需消费品板块的评级，同时必需消费品板块也从平持调升至增持。

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